银行板块迎中期配置机遇,银行业2017年中报前瞻

上周五,银行板块放量上涨,位居申万一级行业涨幅排行首位。板块内,华夏银行上涨3.33%、北京银行、光大银行等个股也有明显涨幅。总的来看,银行板块自7月初见底,经历一波反弹后,近期维持区间震荡态势,但走势强于同期大盘。

本期投资提示:

对此,分析指出,银行板块无论是基本面向好趋势,还是板块整体估值,都已具备中长期投资价值。而短期看,在市场情绪修复初期,银行板块将成为底部支撑的重要力量。

   
行业基本面企稳趋势明确,预计上市银行2017年上半年净利润同比增长3.3%。在二季度基建投资驱动信贷需求、银行净息差改善明确以及资产质量显著向好的情况下,我们认为上市银行17年上半年业绩表现将好于一季度,预计上半年净利润同比增长3.3%,二季度单季净利润同比增长4%,环比一季度提升1.4个百分点。分银行来看,业绩分化犹存,五大国有银行、股份行和城商行分别同比增长2.6%、4.9%、9.9%,在金融去杠杆、严监管环境下,大行企稳回暖趋势明显。业绩增速处于上市银行前列的依然是城商行子板块,8家股份制银行的业绩增速保持分化,预计其中领先的是兴业银行(9.5%)和招商银行(9.3%)。

行业基本面稳健回升

   
严监管环境下预计规模扩张持续放缓。今年3月份以来监管层的密集发文对银行理财、同业业务带来冲击,此前依赖同业业务扩张的中小银行或将面临更大压力。从银监会披露的5月份行业规模数据来看,5月末商业银行总资产同比增速逐步放缓至13.5%,而股份行和城商行降幅(分别为2个百分点和1.6个百分点)显著大于五大行(0.2个百分点)。而此前全国金融工作会议更加强调加强金融协调监管,在当前经济复苏迹象确定的背景下,行业强监管或成为常态。我们预计上市银行17年上半年总资产规模增速环比一季度将下降2个百分点至10.1%。

目前26家上市银行已完成公布2018年半年报,统计数据显示,26家上市银行归母净利润同比增长6.5%。其中净利息收入同比增长6.4%,手续费及佣金收入同比增长1.0%,拨备前利润同比增长7.3%。

   
手续费净收入增速转负为正,但仍处于底部区域。1季度上市银行手续费净收入同比负增长,主要是银行理财业务增速放缓、利率压力下企业债发行节奏放缓,预计影响将持续。但是,中收的增长存在两个积极因素:一是银行业务回归表内信贷的趋势有利于部分中收的转化,二是零售业务、尤其是信用卡业务的发力。预计上半年手续费净收入同比正增长3%(1Q17:-1.7%)。

具体看,从二季度来看,行业规模增速步入底部区间,2018年二季度末银行业整体规模同比增速较一季度继续下行0.5个百分点至7.1%,大行和农商行环比一季度分别下行0.6、1.4个百分点,而股份制和城商行规模同比增速迎来回升,环比一季度提升1.3、0.8个百分点至5.4%和8.4%。

   
息差持续企稳,预计二季度净息差为1.99%。受负债端同业利率抬升和营改增因素影响,一季度上市银行净息差延续下行态势。考虑到:(1)二季度经济增速超预期、基建投资驱动信贷需求,以及处于高位的债券利率的比价效应,赋予银行更高的议价能力;(2)各银行持续优化负债结构,愈发重视低成本的存款业务;(3)同业负债大部分置换为新阶段的利率成本水平,二季度的同业负债成本边际变化减弱,我们认为银行息差企稳改善趋势明确,上半年息差水平或是全年低点,我们测算累计净息差环比一季度微升5BP至1.99%。

对此,中银国际分析师励雅敏表示,展望2018年下半年,在银行表内加大信贷投放力度,表外业务监管适度放宽的背景下,行业规模增速有望企稳回升,预计下半年行业整体规模增速将回升至8%-9%区间。

   
资产质量呈现实质性企稳改善,但各银行之间分化犹存。16年不良指标全方位显示资产质量企稳,上半年经济数据超预期,周期品表现良好,银行信贷结构优化,结合我们草根调研,长三角等地区继续巩固,整体企稳趋势持续。目前供给侧改革已迈入实质性阶段,提振银行信用风险出清,预计二季度年化信贷成本较一季度下降8BP至1.13%。但由于信贷结构、客群质量及不良认定等方面的显著性差异,二季度各银行资产质量仍然存在分化。从不良贷款比逾期90天以上贷款指标来看,在100%以上的四大行和招商银行、兴业银行、北京银行、宁波银行的不良确认压力不大,部分该指标偏低的股份行仍然面临消化潜在不良的压力。

另外,券商研报统计显示,二季度末银行净息差为2.12%,息差显着改善,进一步拉动利润增长。26家上市银行中,有16家银行净息差较年初有所提升,9家银行略有下降。上半年商业银行累计实现净利润1.03万亿元,同比增长6.37%,增速较一季度上升0.52个百分点。26家上市银行中,有23家银行营业收入实现同比增长,21家银行同比增速较一季度有所提升;26家上市银行归母净利润均实现同比增长,且有22家银行增速高于一季度增速。

   
强监管环境不改基本面持续改善支撑板块估值修复的长线逻辑,继续看好稳健大行,关注基本面企稳的中小行反弹。息差和资产质量企稳向好驱动业绩增速稳步回升。分银行来看,大行资产端配置能力和负债端融资能力突出,对于MPA考核、去杠杆、同业融资规范等监管调整压力,大行应对更为从容。息差和不良企稳的基本面向好核心逻辑,在大行的体现将更明显。从估值来看,当前板块对应0.97X的17年PB,依然破净,而五大行更低至0.88X的17年PB,首推经营稳健龙头的工行、建行。和大行相比,估值低、基本面稳健的中小银行在下半年同业、不良、监管问题明朗化后有望打开上涨空间,建议关注兴业银行、北京银行。

总的来看,励雅敏认为,行业半年报数据表明,行业基本面稳健回升,资负结构调整压力逐步消退,在此背景下,部分中小银行的经营情况转好,受益政策宽松,下半年改善表现值得关注。

    风险提示:宏观经济下行超预期;资产质量恶化超预期。

具中长期配置价值

银行板块自7月3日阶段触底以来,不同于大盘弱势震荡走势,其保持着良好的上行趋势,那么支撑银行板块的企稳对市场意味着什么?板块上涨的因素有哪些?

“金融板块的稳定确认了市场的底部区域。”中信证券秦培景表示,金融板块企稳反弹最重要的意义在于很大程度上限制了整个市场的下行风险,在下行风险有限的情况下,才会逐步有投资者开始考虑左侧配置一些优质且估值合理的个股,金融板块的稳定实际上确定了市场的底部区域。

中银国际表示,下半年以来监管频频释放积极信号,在政策微调、表内信贷额度放宽的背景下,宽货币向宽信用的传导路径逐渐清晰,预计表内外融资改善将推动社融增速企稳,缓和实体经济下行压力,地方平台等信用主体出现流动性风险可能性有限。对银行及信托而言,信用风险大幅抬升的压力明显降低。目前市场对于银行资产质量的悲观预期较为充分,短期体现防御配置价值。从中长期来看,行业基本面整体稳健,ROE依然能够维持在12%-13%区间,绝对收益确定性较强。

长江证券表示,二季度行业已呈现“量价齐升、资产质量稳中向好、盈利逐步提速”的趋势。下半年随着积极财政政策助力,货币政策传导机制有望得以打通,银行信用投放力度有望加大,宏观经济或将逐步进入稳中向好的正向循环。一方面,对银行收入端将起到“量价齐升”的正面贡献;另一方面,对成本端的资产质量继续向好将起到积极帮助,银行盈利中枢有望稳步上移,当前银行板块估值仍处于历史相对低位,具备较高的中长期配置价值。

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