三番两次领跑行当,研究开发加码拉动智慧景区综合服务商转型

摘要
【中惠旅:研发加码带动智慧景区综合服务商转型】公司发布2018年年报,报告期内实现总营2.37亿元,同比增长42.18%,实现归母净利润4208.96万元,同比增长98.9%。
■事件:公司发布2018年年报,报告期内实现总营2.37亿元,同比增长42.18%,实现归母净利润4208.96万元,同比增长98.9%。

事件:

■目的地景区综合服务商,智能景区系统业务占比大幅提升:公司是一家旅游目的地景区综合服务商,主营业务为旅游景区运营管理。报告期内主营业务包括旅游服务,涵盖自营景区长沙石燕湖旅游区、玻璃桥景区石牛寨的门票、游乐项目餐饮住宿等服务项目;规划策划收入占比达13.72%,同比增长58.92%,主要由全资子公司湖南中惠旅规划院贡献90%以上收入;运营管理服务收入占比达6.86%,同比增长
45.28%,系连锁运营景区数量增加而带来运营管理收入增加,主要托管景区包括福建侠天下旅游区、郴州九龙江国家森林公园等;智能景区系统业务占比8.93%,收入同比增长
329.94%。

   
近期,公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入35.54亿元,同比增长111.91%;实现净利润3.87亿元,同比增长93.06%;基本每股收益为0.39元/股,同比增长85.71%。

■2018年投资设立3家公司,新增多家旅游综合服务项目:2018年7月,公司设立全资子公司广东中惠旅智慧规划设计有限公司;2018
年 11
月,公司与垫江县兴垫交通旅游开发有限公司共同出资设立重庆兴垫中惠旅文化旅游开发有限公司,出资占比10%;2018年12月,公司设立全资子公司张家界中惠旅大瀑布旅游管理有限公司。报告期内,公司新增陕西武功县全域旅游、福建侠天下、益阳嘉年华、江西铜鼓县全域旅游、湖北天空之城等旅游综合服务项目进行托管运营。

    文旅、水生态爆发式增长,区域来看,中西部地区是增长主要来源

■加大智能旅游系统研发投入,孵化数字娱乐体验:报告期内公司加大智能旅游系统研发投入,研发费用同比增长
37.41%达到784万元,全年申请各项专利、商标、着作权等自有知识产权 66
项,重点打造了混合现实智能旅游系统“AI
旅行”、智慧景区整体解决方案“惠旅智能”系列软硬件产品和“智慧云”设备及大数据运行管理平台,加速产品迭代,为智能旅游的持续升级提供游前、游中和游后的全程技术支持。2018年3月,公司参加“湖南—英国未来创新峰会”,与英国Holovis签署合作协议,内容包括数字化娱乐体验前沿科技的探索开发,文旅体验产品研发,数字化娱乐体验项目落地、产品孵化、文旅IP打造等方面。

   
分业务来看,公司生态修复、水务和水环境、文旅业务分别实现收入13.56亿元、15.14亿元、6.84亿元,同比分别增长34.25%、388.15%、91.65%;分地区来看,华南、华北、华中、华东、华西以及国外分别实现收入6.14亿元、3.14亿元、4.58亿元、13.04亿元、7.86亿元以及7749万元,同比增长54.69%、41.19%、3316.53%、113.12%、98.68%以及112.15%,从区域来看,中西部地区是公司业绩增长的主要来源。

■合作办学成立国内首家高校“体验产业学院”:公司2018年7月与安徽工程大学合作办学,成立第一家体验产业学院,并获教育部批准开始招收硕士研究生。围绕行业发展需要,推动体验产业“百家企业”培养工程,为行业开设体验产业管理、体验教育、活动策划、营地教育、体验旅游、研学旅行、综合实践、体验设计等应用型课程进修班和游学课程班。

    Q2增长提速,受去杠杆影响小。

■投资建议:公司当前总市值9.64亿元,对应市盈率为23X,建议关注。

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从单季度来看,公司Q2实现营业收入25.78亿元,同比增长122.17%,净利润2.99亿元,同比增长96.07%,Q2收入和利润增速较Q1明显提速,验证公司由于经营风格相对稳健,业务结构更合理,受行业大环境影响相对较小。

■风险提示:不可抗力风险、应收账款增加。

   
公司预计2018年1-9月,归属上市公司股东的净利润变动幅度达到60%-100%,达到48654-60943万元,Q3将继续维持高增长。

    行业竞争加剧,及并表新港永豪造成毛利率下滑

   
报告期公司综合毛利率26.69%,同比下滑3.3个百分点,分业务来看,生态修复、水务水环境、文旅业务毛利率分别为23.45%、22.07%、43.35%,同比分别提升-2.37、-10.91和4.17个百分点,毛利率下滑一方面因生态修复业务竞争加剧,另一方面受本期增加并表新港永豪,新港永豪综合毛利率较低拖累水业务毛利率;

    规模效应显现,净利率降幅小于毛利率

   
报告期公司期间费用率12.75%,比去年同期下降1.1个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为2.15%、8.37%和2.23%,同比分别上升1.74、-4.64和1.81个百分点,管理费用率下滑明显,一方面因并表新港永豪,另一方面公司收入快速增长,规模效应体现,报告期公司净利率10.88%,同比下降1.07个百分点,受费用率下降影响,净利率降幅低于毛利率。

    外延并购补齐短板、加大研发投入提升长期竞争力

   
上半年公司增资取得了高新技术企业、中科院院士专家工作站北京本农科技发展有限公司70%的股权,补齐公司在土壤修复、矿山治理等领域的重要一环。

   
报告期内,公司的研发费用1.19亿元,同比增长106.09%,公司及全资子公司共申请专利40项,获得授权专利30项。截至2018年6月30日,公司及全资子公司共获得授权专利110项,高新技术产品10项,48项影片著作权,60项计算机软件著作权,35项美术著作权获得授权,3项文字作品著作权授权,研发投入加大为公司在生态修复技术提升及文旅内容布局方面进一步增强实力。

    恒润、德玛吉发展超预期,双轮驱动文旅业务高增长

   
恒润科技上半年实现净利润0.89亿元,基本完成全年业绩承诺,我们预计恒润全年净利润有望达到2亿元,德马吉上半年实现净利润0.32亿元,基本完成全年业绩承诺的七成,全年净利润有望达到0.7亿元;报告期公司取得“国家4A景区”、“中国历史文化名镇”、“中国特色小镇”广西贺州黄姚古镇的景区合作开发运营权,这是公司在文旅板块首个投资、运营一体化的大型旅游项目。

    多渠道融资及加快回款应对外部环境冲击

   
融资方面,公司报告期内加强融资授信,创新SPV公司资本金融资模式,6.6亿可转换公司债券发行获得证监会核准批复,“15岭南债”发行主体长期信用等级上调至AA,3亿美元境外债持续推进。同时,公司加强回款力度,仅南雄公司就回收了单笔2.6亿元的进度款。

    重申“买入”评级

   
预计公司2018年-2020年收入分别至99.14亿元、134.38亿元、169.53亿元,同比分别增加107.5%、35.5%、26.2%;归母净利润分别为9.73亿元、13.64亿元、17.44亿元,同比分别增加91.1%、40.1%、27.9%,EPS分别为0.97、1.36和1.74元,对应的PE分别为10/7/5x。公司“内生+外延”增长取得良好业绩,18年有望领跑行业,我们按照18年12-14倍PE,合理估值区间为11.64-13.58元,重申“买入”评级。

    风险提示

    “生态+文旅”双主业带来的组织模式和管理制度风险;

    生态环境板块市场竞争加剧风险;

    文旅板块对消费市场把握不准风险;

    PPP项目产生的融资成本及融资进度受银行信贷政策等因素影响。

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