金沙网投平台:证券商资金池和银行委外曝十大流行关注点,重点摸排证券商资管产物

摘要:券商中国记者获悉,5月8日监管层召集资金池规模较大的券商资管开会,监管主要指向非标,资金池业务整改不包括债券,并允许大集合存续滚动发行。
近期市场对资金池和委外业务的关注度空前,记者采访了北京、上海、深圳等地的一批券商和银行的资管负责人,详细…

今年“五一”之后,上海银监局开始分批进驻辖区内的国有银行、股份制银行和城商行等。中国证券报记者了解到,上海银监局本周已经入驻城商行。

  券商中国记者获悉,5月8日监管层召集资金池规模较大的券商资管开会,监管主要指向非标,资金池业务整改不包括债券,并允许大集合存续滚动发行。

某城商行相关人士透露,除了监督落实“三违反”、“三套利”、“四不当”等政策外,这次还有信用风险排查,重点在于大额、不太符合标准但高管参与打招呼的贷款项目。“资金空转的项目估计容易回收,但监管套利的恐怕就没有这么容易了,而关联套利本身就少。”该人士表示:“前期的货币宽松积累了比较多融资盘。现在经济回暖程度未到可以清偿融资成本的程度。如果硬要银行缩表,势必引发信用风险。”

  近期市场对资金池和委外业务的关注度空前,记者采访了北京、上海、深圳等地的一批券商和银行的资管负责人,详细梳理了市场对资金池和委外的疑虑,并对投资人最关心的十个问题作出解答。

国泰君安的研报认为,这次金融去杠杆的监管初衷在于:银行表外理财游离于资本监管之外,在刚性兑付的背景下,其风险却由银行承担,未计提资本;非银部门充当了银行的“信用中介”,银行先将资金投放给非银部门,非银部门再将资金投放给企业。非银部门赚取利差或通道费,而银行却因此模糊了资产的投向和风险情况,可能依然实际承担风险,因此存在资本计提不足的问题。信用中介充当了嵌套功能,实现降信用、加杠杆、加久期等目的,使最终的风险难以穿透识别,结果就是风险不明。而这些风险很大可能仍由银行承担的,本质是银行自己加了杠杆。更值得注意的是,自2013年以来,银行向非银部门的资金投放激增。

  1、资金池是什么样的资管业务?有哪些产品形式?

因此,银行去杠杆第一步要做的工作,便是穿透非银等信用中介,查明银行真正承担的企业风险敞口,还原一张真实的资产负债表和资本充足率。然后,针对不同情形,通过补提资本,或纠正不当的资产投放项目,把杠杆降下来。可见,监管部门已经开展第一步工作了。随着清查的推进,第二步也会提上日程。

  资金池业务,是具备以下操作特征的各类资管的统称:比如对具备借新还旧、混同运作、募短投长、脱离标的资产的实际收益率进行分离定价、非公平交易等,其中最为明显的是期限错配、收益腾挪。

监管部门一方面从银行入手,彻查银行微观业务层面通过层层嵌套、杠杆叠加、隐性担保等方式,绕开监管要求扩张杠杆的行为。同时,从非银部门入手,彻查与统计所有非银通道的实质,尤其是否充当银行投放资产的通道。其中重点的是各种券商资管产品,因为它们的表外性,隐匿作用更强,特别是跨监管部门嵌套时。比如,非银监体系的资管产品作为通道时,银监部门无法实施详细检查。这就是前期央行在着手准备的“大资管”综合统计方案。实现所有资管产品的统一统计之后,可实现真正意义上的穿透,才能让借助资管通道进行监管套利的行为无所遁形。

  这一次监管层重点整改的券商资管资金池业务,产品形式包括大集合、小集合(结构化)、定向理财计划,其中最严重的是大集合,结构化的小集合此前已经暂停,除了个别券商比较特殊。但并不是所有大集合都是资金池业务,而是只具备上述操作特征的产品。

中国证券报记者掌握的券商资管的监管情况包括:小集合分期新产品被叫停,以后只能是一个期限、净值型、定开的产品,分期不能混在一起运作。所以后续的券商资管产品应该是6-12个月的产品为主。

  2、去年7月已出台规定,为何如今旧令重申?

目前所谓“大集合”、“小集合”的主要区分是参与人数和规模。中国证监会2013年6月28日发布修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》和《证券公司集合资产管理业务实施细则》,删除了投资者超过200人的集合计划的相关规定,以与新基金法相衔接,同时也删除了关于大集合双10%投资比例的限制规定及其大集合投资范围的规定,不再区分大集合和小集合。自从2013年新基金法正式实施以后,证券公司投资者超过200人的集合资产管理计划将被定性为公募基金,不再适用证券公司资产管理业务相关规定。

  上周五,证监会表示要求券商开展资管业务自查,是前期监管工作的延续,并非新增要求。去年7月,证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(简称“暂行规定”),已重申证券期货经营机构不得开展或参与具有资金池性质的资管业务。

业内人士指出,目前的“小集合”应该叫限额特定理财产品,要求客户数量200人以内,产品存续期规模在10亿元以下,一般要求单个客户参与金额不低于100万元。而所谓的“大集合”就是券商集合资产管理产品,规模一般在5亿—10亿元,由基金经理运作,认购起点在5万—10万元。

  但近日地方证监局对券商资管对资金池整改的消息仍然引起轩然大波。一家券商资管子公司的权益部负责人告诉券商中国记者,大集合的规模和期限错配非常严重,因大集合不限规模、不限人数,在银行销路好,近几年有的券商大集合单只产品就从原来2000万的规模增长到2000亿,这种情况比比皆是,迅猛之势超乎想象。

目前有的银行拟赎回一些亏损的成本法委外,但目前主要还是小集合不续。由于小集合约定收益,这种做法类似于先赎回赚钱的委外。总体看,券商集合目前监管落实较为严格,后续增量资金基本没有了,资产到期不续,自然萎缩。以后券商资管也要走“委外+净值”才能赚钱。

  但由于普遍投向债券和小部分非标,一些评级低的债券波动很大,并且经常借旧还新,容易累积流动性风险。

大集合产品的规模和期限错配比较严重。因为大集合不限规模、不限人数,在银行销路好。有的券商单只大集合产品从原来2000万元规模增至超千亿元。这些大集合资金池产品一般投向债券和小部分非标。由于一些评级低的债券波动大,并且经常借旧还新,容易累积流动性风险。

  3、资金池产品的风险在哪里?

对于大集合的管理,监管要求比照公募基金的杠杆率久期来管理。目前来看,大集合产品修改合同须事先跟地方证监局沟通,且合同修改应向符合监管要求的方向改。深圳证监局对辖区证券公司资管资金池存量产品的整顿也做出了部署,要求各家公司以自查的形式,在5月10日前提交自查整改报告,此后每季度应向证监局报送整改进度报表。

  具体而言,除了可能累积流动性风险之外,资金池产品由于投资标的大部分是债券和非标,常常以较高的预期收益率吸引资金,并形成刚性兑付的误导性信息。

  值得注意的是,这类产品之所以能大规模扩张也是因声称预期收益率在4.5%、甚至5.5%以上,虽然监管层不允许承诺保本,但通常券商和银行均带有到期按照约定收益兑付的暗示。

  据了解,有的资金池产品即使运作过程出现浮亏,或者收益率下降到1%、2%,但仍采用成本法计算收益,所持债券或非标未到期是看不出来问题的,通过新资金补充可以不停滚动,这也就是最近传言一款产品临近兑付才发现无法实现预期收益的主要原因。

  一位上市券商的资管负责人表示,券商资管并不像银行有资本充足率做保证,兑付的风险很大,监管层已明令要求用影子定价的风控手段对负偏离度进行严格监控。

  4、整改的资金池业务除了非标类资产,是否包括债券?

  日前,地方证监局对大集合资金池产品的要求有四点:

  一是严控规模,原则上产品规模应逐月下降;

  二是严控投资范围,产品新增投资标的应为高流动性资产,不得投资于私募债、资产证券化、高收益信用债券、低评级债券以及期限长的股票质押产品等流动性较差的品种;

  三是严控资金端和资产端的久期错配程度,组合久期和杠杆倍数不得上升;

  四是采用影子定价的风控手段对负偏离度进行严格监控,产品风险准备金不得低于因负偏离度可能造成的潜在损失。

  监管层8日约谈几家资金池规模大的券商之后,监管尺度有所调整。

  据一家券商资管子公司总经理透露,监管层经过摸底,发现有的券商资金池规模高达几千亿,并且以债券投资为主,如果强行清理债券资金池对债市无疑是重大打击,甚至可能引发流动性风险或波及到股市。

金沙网投平台,  因此,监管最新的说法有所松动,即借新还旧、分离定价、非公平交易的资金池指向非标类资产,并不包括债券。

  5、大集合未来还能存续吗?

  从券商资管的资金池业务投向来看,债券占据的比例最高,其次是非标。去年7月,暂行规定明确了资金池新老划断政策和过渡期安排,如今又再次明确了主要清理非标,债券产品获得短暂的喘息机会。

  而对于大集合的存续,证监会的监管口径是“存续滚动发行”。北京某券商资管负责人表示,这意味着大集合仍然能够存续,可以在现有的规模范围内滚动发行,只是不能再新增规模。简而言之,大集合资金池既不需要完全清理掉,也没有设定具体的时间终止。

  6、如何比照公募基金的杠杆率久期来管理?

  对大集合的管理,监管要求比照公募基金的杠杆率久期来管理。上述北京券商资管负责人表示:“券商资金池由于投向主要是债券,投资标的、流动性的要求类似于货币基金,监管要求倾向于参照公募基金的杠杆率久期来管理。

  目前看,大集合产品修改合同须事先跟地方证监局沟通,且合同修改只能往符合监管要求的方向改。深圳证监局对辖区证券公司资管资金池存量产品得整顿也做出了部署,要求各家公司以自查的形式,在5月10日前提交自查整改报告,此后每季度应向证监局报送整改进度报表。

  7、银行委外市场存在多大规模?

  一边是券商资金池整改,一边是银行委外赎回,资管市场近期的监管力度颇大。对券商资管业务而言,资金池监管方向已十分明确,但银行委外资金的管理却仍有变数。

  可以这样理解,券商资金池产品的资金来源也有银行资金,但不是单一的来源,对银行来说相当于理财资金。而委外是银行和管理人签订协议,约定委托金额、期限、收益率目标等具体要求,管理人对这笔资金进行封闭式隔离管理的才能叫委外。

  招商证券金融分析师马鲲鹏、何悦的报告认为,委外基本是表外理财资金,很少有银行做表内自营资金的委外。银行以表内自营或表外理财资金认购货币基金之类的操作不叫委外,这与银行买债券和投同业没本质区别,这只是一个资产配置方式而已。

  那么银行委外市场的规模有多大?银行的委外管理人大多为券商、基金公司和少数的保险公司。据了解,券商资管管理的银行委外规模超过千亿的不是少数,某券商资管总经理甚至估计全市场委外资金可能高达4万亿,不过这个数字未得到验证。

  8、传说中委外的大规模赎回是怎么回事?

  一家国有大行投行部总经理告诉记者,该行的委外管理人都是券商和基金公司,一部分是自身集团的附属证券公司和基金公司,一部分给外部机构管理。

  据了解,该银行与集团子公司合作的委外规模在两千亿元左右,这种集团内部的合作不存在大规模赎回问题;而跟外部机构合作的金额占比只有2%左右,其中大量还是以MOM、FOF的形式存在,不存在大量赎回的问题。

  某城商行投行兼资管总经理告诉记者,该行委外资金非保本比重在13-14%的,最近并没有实施大额赎回,但有极个别管理人汇报的业绩与之前预期的相距甚远,于是有所调整,但是赎回的规模占比非常小。

  一位上海的券商资管子公司总经理告诉记者,委外资金去年发展最快,部分是属于一年期产品已到期赎回,部分是因为监管的原因提前赎回,但这种赎回需要承担损失,一般来说除非流动性紧张否则不会这么干。

  记者获悉,某委外规模排名前三的券商资管近期还在参加两家银行委外的招标,可见银行委外并非完全禁止,而且还有的券商权益类委外增加了几十亿。

  9、银行委外的运作模式是怎样的?

  委外的存在,是因为银行在投资上受到限制或能力不足,因而需要寻找专门的管理人帮其管理资金。

  一位城商行投行兼资管总经理告诉记者,该行委外资金非保本比重在13-14%的,最近并没有实施大额赎回,但有极个别管理人汇报的业绩与之前预期的相距甚远,于是有所调整,但是赎回的规模占比非常小。

  “在选择委外管理机构时,银行会基于对市场的研究,对市场相应的管理机构进行遴选,因为每个机构在细分领域的营运能力和风格,是不一样的。遴选完以后,我们就会进行严格的招标。”上述城商行投行总经理说道。

  据了解,公募基金、券商资管相对于银行来说具备更强的投资能力,尤其在股票投资方面。但在管理过程上,有的银行还会与管理人一起制定投资策略,制定白名单和限制门槛。个别银行还会要求管理人每周提供委外管理报告,每天筛选并追踪舆情和市场负面信息来做到预警。

  10、未来委外的业务空间还有多大?

  一家上市券商的权益部总监表示,近期赎回的银行委外可能是投资债券的产品,而权益类反而有增加的势头,实际情况是银行的自有资金管理会有严格的KPI考核,而理财资金部分基本不受影响。

  他认为,前段时间的部分银行委外赎回属于部分银行考核压力下的市场行为,这种阶段性行为不会形成长期压力,未来银行委外的业务空间还很大,尤其是一些自身投资能力不够强的城商行。

  一位银行的投行部总经理指出,近两年因为商业银行的理财资金增长较快,但在细分领域的资产投资能力仍旧不足——这形成了市场需求与投资能力的倒挂。

  但委外也正在面临强监管,目前的“三三四”进场检查,就有股份行驻沪的金融市场部负责人告诉记者,监管要求该行提交委外业务的主动管理过程资料。银行认为,“融合性委外”是未来的方向之一,也就是加强银行自身对资金投向的把控和介入。

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